يمكن لـ Kalshi الاستمرار في تقديم عقود مرتبطة بالتضخم، أسعار الفائدة، الأسواق والنتائج الاقتصادية لسكان واشنطن. أما أعماله في الرياضة فهي مسألة أخرى.
أمر قاضٍ في مقاطعة كينج شركة سوق التنبؤات بالتوقف عن تقديم مجموعة واسعة من عقود الأحداث في واشنطن، مما يخلق انقسامًا قانونيًا واضحًا بشكل غير معتاد داخل منصة قضى سنوات في الجدل حول ما إذا كانت منتجاتها تنتمي إلى تنظيم السلع الفيدرالي بدلاً من قانون المقامرة في الولاية.
يغطي الأمر المعدل الصادر في 13 أغسطس من قبل القاضي جون مكهيل مجالات الرياضة، الانتخابات، السياسة، الترفيه، الثقافة، التكنولوجيا، العلوم والعقود التي تعتمد على ما إذا كانت كلمات أو مواضيع معينة مذكورة. ويستثني السلع، المناخ، الاقتصاد والمالية من الحظر.
قد يكون لهذا التمييز أهمية أكبر من الخسارة الفورية لتداول الرياضة في ولاية واحدة.
بنى Kalshi جزءًا كبيرًا من حجم تداولاته الأخيرة على الرياضة. ومع ذلك، فهو يبني شيئًا مختلفًا تمامًا تحت ظاهرة المقامرة للمستهلكين: بورصة تتجه بشكل متزايد نحو التداول المهني، حيث يشتري ويبيع متداولون محترفون عقودًا تعتمد على قرارات الاحتياطي الفيدرالي، إصدارات التضخم، مؤشرات الأسهم وغيرها من الأحداث الاقتصادية القابلة للقياس.
حتى الآن، تسمح واشنطن لهذا الجزء بالاستمرار.
لا يحسم الأمر الصراع الأكبر حول ما إذا كانت الولايات تستطيع تنظيم العقود المتداولة على بورصة تحت إشراف لجنة تداول السلع الآجلة. لا تزال Kalshi تتحدى سلطة واشنطن، ورفعت محاكم في أماكن أخرى دعوات قضائية تختلف بشدة حول هذا السؤال. لكن الأمر القضائي يوفر أحد أكثر الأمثلة وضوحًا حتى الآن على معاملة المحكمة لأجزاء من كتالوج سوق الأحداث الواسع الخاص بـ Kalshi بشكل مختلف بدلاً من الحكم على شرعية المنصة كوحدة واحدة.
وهذا مهم لأن مشكلة تنظيم Kalshi أصبحت بشكل متزايد مسألة حول ما تبيعه بالضبط.
واشنطن تفرض تراجعًا سريعًا عن الرياضة
يواجه Kalshi الآن جدول امتثال ضيقًا.
يجب على الشركة استخدام تحكمات عنوان IP والإقامة لمنع عملاء واشنطن من الأسواق المحظورة بحلول 19 أغسطس. وبحلول 2 سبتمبر، يجب أن يكون لديها نظام تحديد الموقع الجغرافي الأوسع باستخدام فحص GeoComply. عدم الالتزام بالموعد الثاني يمكن أن يؤدي إلى غرامات تصل إلى 120,000 دولار عن كل يوم من عدم الامتثال، ما لم يتم توثيق تأخير تقني من خلال ملف رسمي موثوق.
يمكن للعملاء إنهاء مراكزهم الحالية التي يغطيها الأمر القضائي، لكن Kalshi لا يمكنه الاستمرار في تقديم أو تيسير المعاملات المحظورة.
فشل محاولة تأجيل القيود أثناء استمرار التقاضي. رفضت محكمة استئناف واشنطن وقف الأمر، مما أبقى على قيود مكهيل سارية خلال المرحلة التالية من القضية.
وصف المدعي العام لواشنطن نيك براون نشاط Kalshi بأنه مقامرة تتجاوز الأحداث المالية التقليدية، بما في ذلك الرياضة، الانتخابات والعقود المرتبطة بتطورات العالم الحقيقي الأخرى. يعتمد موقف الولاية على أن التصنيف الفيدرالي كسوق عقد لا يمنح Kalshi حصانة مطلقة من قوانين المقامرة في واشنطن.
يأتي التأثير العملي في وقت محرج.
موسم NFL يقترب، وأصبحت الرياضة محور توسع Kalshi. سجلت المنصة أكثر من 31 مليار دولار من حجم التداول في يونيو خلال ذروة كأس العالم FIFA، مع تقديرات أن الرياضة ساهمت بحوالي خمسين بالمائة من حجمها منذ منتصف 2024.
وبالتالي، تأتي مواعيد تحديد الموقع الجغرافي في واشنطن تزامنًا مع بداية واحدة من أكثر فترات الرياضة ربحًا في التقويم الأمريكي.
لكن مكهيل لم يغلق Kalshi نفسه، ولم يمتد الأمر القضائي ليشمل العقود التي تشبه المشتقات المالية التقليدية بشكل أكبر.
يخلق ذلك مسارًا محتملًا لمشكلات الشركة القانونية المتزايدة على مستوى الولايات.
البورصة المالية تحت ظلال ازدهار المقامرة
سوق Kalshi الذي يسأل عما إذا كان تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) القادم سيتجاوز رقمًا معينًا يشبه بشكل سطحي سوقه التي تسأل عما إذا كان فريق NFL سيفوز يوم الأحد. كلاهما في النهاية يحسم إما بنعم أو لا.
لكن الوظيفة الاقتصادية قد تكون مختلفة جدًا.
يمكن للمستثمر المرتبط بالتضخم، أسعار الفائدة أو أسعار الأسهم أن يستخدم عقد حدث لاتخاذ موقف محدد بدقة حول إصدار اقتصادي أو قرار سياسة. تقدم Kalshi عقودًا تتعلق بتصرفات الاحتياطي الفيدرالي، الناتج المحلي الإجمالي، التضخم ومستويات سوق الأسهم — أحداث مدمجة بالفعل في الأسواق المالية التقليدية، على الرغم من تداولها غالبًا عبر أدوات أكثر تعقيدًا.
هذه المنتجات نجت من أمر واشنطن القضائي.
وتوقيت ذلك ملحوظ، لأن Kalshi كان يطور بشكل متزامن البنية التحتية التي يمكن للشركات المتقدمة من خلالها التداول بها.
في 12 أغسطس، قبل يوم من صدور الأمر المعدل من واشنطن، أعلن Kalshi ومؤسسة DoubleZero أن بيانات دفتر أوامر Kalshi ستُوزع عبر DoubleZero Edge. يستخدم النظام شبكة ألياف بصرية مخصصة وتوصيل متعدد البث، وهي تقنية مألوفة للشركات التداولية المحترفة التي تعمل في أسواق الأسهم والمشتقات التقليدية.
بدلاً من الاستعلام المتكرر عن واجهة برمجة التطبيقات لإعادة بناء التغييرات في دفاتر Kalshi، يمكن للمشتركين تلقي تحديثات السوق فور حدوثها. يوفر الخدمة عمق المستوى 2، مع عرض الطلبات الثابتة عبر مستويات السعر بدلاً من عرض أفضل عرض وطلب متاح.
هذه بنية تحتية مخصصة للآلات ومكاتب التداول المحترفة، وليس لمستخدم يتحقق من عقد كرة القدم على هاتفه.
كما تنازلت Kalshi عن حصتها من إيرادات الاشتراك في DoubleZero Edge للسنة الأولى من الخدمة، مما خفض التكاليف الأولية للشركات التي تتصل بالتغذية. وتستهدف عملياتها المؤسسية بشكل متزايد المتداولين الكميين وصانعي السوق المعتادين على أماكن مثل بورصة نيويورك، CME وتبادلات العملات الرقمية.
التباين واضح. كانت Kalshi تقوم بتركيب شبكة البنية التحتية لبورصة مؤسسية في نفس الوقت تقريبًا الذي كانت فيه محكمة ولاية تزيل جزءًا كبيرًا من كتالوج المنتجات المسؤول عن حجمها الاستهلاكي الاستثنائي.
إذا تكررت الأحكام المماثلة، قد تصبح تلك البنية التحتية أكثر من مجرد مشروع توسعة. قد تدعم عملًا احتياطيًا.
مُراقِب فيدرالي يدفع في الاتجاه المعاكس
كما أن الأمر الصادر عن واشنطن وقع في خضم مواجهة غير عادية وشرسة بين حكومات الولايات والمنظم الفيدرالي للسلع.
في 11 أغسطس، استخدمت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) سلطتها الطارئة بموجب المادة 8a(9) من قانون البورصة السلعية لإجبار Kalshi على الاستمرار في العمل في نيويورك. جاء هذا التدخل بعد إجراء قانوني من قبل المدعية العامة لنيويورك ليتشيا جيمس في 31 يوليو، والذي تطالب بتعويض قدره 36 مليار دولار.
القرار الفيدرالي يفرض على Kalshi الاستمرار في العمل بما يتوافق مع المبادئ الأساسية لقانون البورصة السلعية. وهو لا يقتصر على العقود المالية أو الاقتصادية.
النتيجة هي خريطة تنظيمية غريبة بشكل متزايد. واشنطن تفرض قيودًا على فئات رئيسية من عقود Kalshi. ونيويورك تحاول متابعة قضيتها الخاصة. وبدورها، أمرت لجنة تداول السلع الآجلة الشركة التي تنظمها على المستوى الفيدرالي بالاستمرار في العمل هناك.
وراء كل ذلك نزاع حول بعض الأحكام المهمة في القانون الفيدرالي.
تؤكد Kalshi أن قانون البورصة السلعية يمنح التنظيم الفيدرالي أولوية على قوانين المقامرة في الولاية عندما تتم المعاملات على سوق عقد معين يحددها الـ CFTC. وتصر الولايات على أن الكونغرس لم يحول تنظيم السلع الفيدرالي إلى آلية لإلغاء سلطتها الطويلة الأمد على القمار.
وقد زودت المحاكم كلا الجانبين بالذخيرة.
في أبريل، حكمت دائرة المحاكم الثالثة المقسمة لصالح Kalshi في قضية KalshiEX LLC ضد Flaherty، معتبرة أن هناك استثناءً فدراليًا على أساس الحماية من المجال والنزاعات. وهو لا يزال أقوى سابقة قضائية استئنافية لموقف الشركة.
وفي يوليو، رفضت قاضية المقاطعة الأمريكية أناليزا توريس حجج Kalshi بشأن الاستثناء الفيدرالي، وفضلت قاضية فدرالية في أوهايو سلطة التنظيم الولاية.
وقد سمعت دائرتا السادس والتاسع حججًا في دعاوى ذات صلة، لكن لم توفر بعد الوضوح الاستئنافي الذي تريده أي من الجانبين.
دعم ائتلاف حزبي من 37 ولاية للمدعين العامين في أوهايو في دائرة السادس. كما أن جي غينسلر، رئيس لجنة تداول السلع الآجلة السابق، الذي شارك في تطوير إطار عمل دود-فرانك التنظيمي، شكك أيضًا في فكرة أن الكونغرس قصد أن يصبح المنظم الفدرالي للسلع هو السلطة الحاكمة على المقامرة الرياضية في البلاد.
وقد يتطلب النزاع في النهاية تدخل المحكمة العليا. تدرس نيوجيرسي مراجعة حكم الدائرة الثالثة، مع رفع قضية Flaherty ضد KalshiEX أمام المحكمة العليا.
حتى تحسم المحاكم الأعلى القضية، تواجه Kalshi احتمال تشغيل بورصة منظمة اتحاديًا قد تتغير منتجاتها اعتمادًا على الولاية التي يقيم فيها العميل.
الرياضة حوّلت Kalshi وجعلت قضيتها القانونية أكثر تعقيدًا
هناك واقع تجاري غير مريح وراء التمييز الذي أجرته واشنطن الآن.
ساعدت الرياضة على تحويل Kalshi إلى عملاق.
أظهرت كأس العالم مدى سرعة توليد تلك الأسواق للنشاط، ويقدم موسم NFL القادم فرصة أخرى لحجم استهلاكي هائل. وقد انعكس تقييم قدره 22 مليار دولار في مايو على شركة أصبحت نمط نموها لا ينفصل عن التداول الرياضي. وتحدثت مناقشات التمويل مؤخرًا عن تقييم يقارب 40 مليار دولار.
لكن الرياضة دفعت Kalshi أيضًا مباشرة إلى مناطق تحتلها من قبل منظمي المقامرة في الولايات، ومصالح المقامرة القبلية، ووكالات المراهنات المرخصة.
عقد يتفق على رقم التضخم يمكن وصفه بشكل مريح بلغة المشتقات والمخاطر الاقتصادية. أما عقد تحديد الفائز بمباراة كرة قدم، فهو يثير تحديًا أكثر بساطة: لماذا يُعتبر نفس المعاملة مشتقًا منظمًا فيدراليًا على منصة، ورهانًا رياضيًا منظمًا على منصة أخرى؟
اعتمد جواب Kalshi بشكل كبير على وضعها بموجب قانون البورصة السلعية. والجواب في واشنطن، على الأقل في المرحلة الأولية، هو أن التصنيف الفيدرالي لا يحل مسألة المقامرة في كل العقود التي تدرجها المنصة.
لم تعتمد الشركة على التقاضي فقط. بل وسعت عملياتها السياسية، مجندة قدامى موظفي الإدارات الديمقراطية للعمل في علاقات الحكومة، مع الاحتفاظ بدونالد ترامب جونيور كمستشار مدفوع الأجر. وظهر الرئيس التنفيذي طارق منصور أيضًا مع مشرعين يدعمون إجراءات لحماية القُصّر من استخدام منصات التنبؤ.
تلك الجهود تتماشى مع محاولة أوسع لوضع Kalshi كبنية تحتية منظمة للسوق وليس مجرد وسيلة أخرى للمراهنة على مباراة.
حكم واشنطن يجعل هذا التمييز أقل نظرية.
أسواق التنبؤ ليست كلها تؤدي نفس المهمة
هناك سبب أعمق يجعل من الأسهل الدفاع عن العقود الاقتصادية مقارنة بمنتجات الرياضة، على الرغم من أن كلاهما يمكن أن يستخدم نفس النموذج الثنائي.
من المفترض أن تحوّل أسواق التنبؤ المعلومات المشتتة إلى أسعار. يداول المشاركون بمعلومات ونماذج وحوافز مختلفة ضد بعضهم البعض، منتجين احتمالية تعكس تلك الآراء المتنافسة.
تتصل جذورها الفكرية من عمل فريدريش هايك عن المعلومات اللامركزية إلى حجج لاحقة حول القيمة التنبئية للجماهير. الآلية تكون أكثر إقناعًا عندما يمتلك المشاركون معلومات أو أُطُر تحليلية مختلفة حقًا.
توفير البيانات الاقتصادية يوفر بيئة خصبة لتلك العملية. يصنع الاقتصاديون نماذج تضخم متنافسة، ويفسر متداولو السندات بيانات العمل بشكل مختلف، ويختلف المستثمرون حول رد فعل المركزيين. قد تمتلك الشركات أيضًا تعرضات مالية حقيقية تريد التحوط منها.
أسواق الرياضة تحتوي بالتأكيد على مشاركين مطلعين، لكن الكثير من المعلومات الأساسية — الإصابات، الطقس، إحصائيات الفرق وخطوط المراهنة التقليدية — موزعة على نطاق واسع. كما أنها تقع بجانب صناعة مراهنات رياضية ناضجة مبنية حول تسعير نفس الأحداث تقريبًا.
عقود الانتخابات تعقد الأمر أكثر. أظهر تحليل لواشنطن بوست لمئات من سباقات الانتخابات التمهيدية لعام 2026 أن المرشحين الذين يتداولون ضمن نطاق احتمالية 70% إلى 80% فازوا تقريبًا بنسبة 75%، مما يوحي بأن بعض الأسواق السياسية كانت مضبوطة بشكل معقول.
ومع ذلك، استثنت واشنطن الانتخابات والسياسة من الفئات المحظورة.
لهذا السبب، لا يجب أن يُفهم أمر 13 أغسطس على أنه تأييد قضائي لنظرية أكاديمية حول فائدة أسواق التنبؤ. لم يثبت مكهيل تصنيفًا وطنيًا يفرّق بين التنبؤات ذات القيمة الاجتماعية والمقامرة.
وقد قام بشيء أضيق، لكنه قد يكون أكثر أهمية لنشاط Kalshi: ترك أسواق السلع، المناخ، الاقتصاد والمالية قائمة، في حين أمر بإغلاق معظم باقي المنصة أمام عملاء واشنطن.
لم تُصدر بعد محكمة المقامرة حكمًا مماثلاً يثبت أن عقود CPI، الاحتياطي الفيدرالي أو المؤشرات المالية الخاصة بـ Kalshi غير قانونية. بالمقابل، العقود الرياضية تُصارع الآن عبر العديد من الولايات.
بالنسبة لشركة نموها الأخير مدفوع بالألعاب، ولكن هويتها التنظيمية تعتمد على معاملتها كمنصة مالية، قد يصبح هذا التباين صعبًا على التجاهل.
القرارات الكبرى القادمة من المحاكم الاستئنافية الفيدرالية قد تحدد مدى احتفاظ الولايات بالسلطة على المنصة بشكل أوسع. وقد قدمت واشنطن بالفعل إجابة مختلفة على سؤال أكثر إلحاحًا.
Kalshi لا تتوقف بالضرورة على منتج واحد. قد تتجه أعمالها الرياضية وأسواقها المالية نحو مستقبلين قانونيين منفصلين.
المصدر: techtimes.com
